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　　光大证券发布赓续讲明称，督察新东方-S（09901）“买入”评级，琢磨到受宏不雅环境影响，公司放洋高端一双一业务承压，且尚难以判断拐点时分，保守起见下调公司2025-2027财年归母净利润预测辩认至4.13/5.55/7.12亿好意思元（辩认下调13%/12%/11%），对应2025-2027财年EPS辩认为0.25/0.34/0.44好意思元。现时公司产能延长及目标情况肃穆，中枢训导业务利润率抓续改善，该行看好教培行业景气度及公司特出上风。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　事件：

　　FY25Q2新东方达成营收10.39亿好意思元，同比+19.4%；达成归母净利润0.32亿好意思元，同比+6.2%；达成Non-GAAP归母净利润0.36亿好意思元，同比-29.1%。中枢训导业务肃穆增长，超出此前指引。FY25Q2中枢训导业务（不含甄选）收入同比+31.3%，高于此前指引上沿（同比增长25%-28%）。

　　分业务来看：1）FY25Q2放洋进修准备和放洋征询业务收入辩认同比+21.1%和+31.0%。其中放洋征询业务收入增速高于指引主要系2+2名堂及配景擢升类名堂占比加多，收入提前阐发。2成东说念主及大学生国内进修准备业务收入同比+34.9%，尽管考研报名东说念主数连合2年下落，但较多机构退出商场带来竞争状貌优化，新东方上风进一步安适。3）训导新业务营收同比+42.6%。FY25Q2训导新业务营收延续高双位数增长，其中在近60个城市开展非学科指导业务，报名东说念主次同比+26.5%至99.4万东说念主。FY25Q2智能学习系统及修复在约60个城市中接管，活跃付用度户同比+44.2%至26.1万东说念主。

　　FY25Q2网点数目环比延长约中个位数，全年仍督察同比延长20%-25%的指引，延长节律相宜预期。

　　FY25年公司愈加详确擢升网点使用恶果和网点利润率。公司指引FY25Q3达成收入（不含甄选）10.073-10.325亿好意思元，同比增长18%-21%以东说念主民币计较的收入增速量度为20%-23%。收入增速预期放缓，主要受到1）基数增大的影响；2）因宏不雅经济的不笃定性，放洋高端一双一业务或受影响；3）汇率波动的影响。受此影响，全年收入（不含甄选）增速指引下调至25%（东说念主民币口径），此前指引增速为30%。

　　Q2中枢训导业务利润率同比改善，H2受放洋高端一双一和文旅业务负担利润率量度承压。

　　FY2025Q2公司毛利率同比+0.6pct至52.0%，Non-GAAP目标利润率同比-3.2pct至2.7%，利润率下滑主要受东方甄选和新旅游业务负担。其中中枢训导主业Non-GAAP目标利润率为3.2%，同比+0.12pct。

　　瞻望FY25Q3，受宏不雅环境不笃定影响，放洋高端一双一业务量度连续承压，加上文旅业务的负担，公司量度FY25Q3中枢训导主业Non-GAAP目标利润率同比下滑。跟着后续基数压力缓解和宏不雅环境好转，量度FY26利润率较FY25有所改善。

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背负剪辑：史丽君 开云kaiyun.com